

10月21日深夜炒股配资公司,国际金银大幅度跳水。
现货黄金下跌5.18%,盘中一度下跌6.3%,创造2013年4月以来的最大单日跌幅,现货白银更惨,下跌了7.16%。
不过这也很正常,黄金之前涨的太凶猛了,一次次的创造了历史新高,今年以来,金价上涨了60%,从2024年算起,黄金上涨了一倍。
无论是最好的时代,还是最坏的时代,回头看去,都埋藏着投资机会,无非是更敏锐的人先看到了未来。
古人说,乱世买黄金,盛世藏古董。
这些年的黄金超级大牛市,讲述的正是这样一个故事——世界越来越深的陷入动荡中。
俄乌战争,巴以冲突,特朗普再上台,极右翼势力崛起,全球贸易战,中美芯片和稀土争端,让世界走上了十字路口。
越来越多的人相信,全球化正在终结,二战后的和平红利正在消失,冷战后的权力格局也走到了尾声,一个更加动荡的世界即将到来。
就在这几天,环境有了一些缓和的迹象,俄乌战争的和谈开始启动,特朗普也宣布可能在明年初访华。
同时,中国在稀土管制给特朗普政府带来的打击,也让更多人明白,美国的力量是有边界的,并不能真的为所欲为。
刹车踩下时,冲突局势也暂时降温,而黄金暴跌,也正是这次”休战期“的反应,全世界紧绷的神经暂时得到了和缓。
可是,一切已经回不去了。
暴跌的黄金,仍然是多年来最亮眼的投资标的之一,而黄金所讲述的动荡叙事,也不会因为一个短暂的”休战期“而终结。

幽灵
巴菲特不喜欢黄金。
在他看来,黄金不产生利息,而资本增值的秘密潜藏在复利中。但他还有一句话没说出口:
几十年以来,分析师们总是认为,黄金是一种避险资产,走势总是和美元成反比 ,这是一个 基本的 投资分析 框架。
美元涨, 则黄金落,美元落,则黄金涨。资金涌入黄金,往往是对美元前景的缺乏信任。
认为,没有人可以靠做空自己的祖国发财。
四年来,史无前例的美元大放水,把美国通胀率在2022年推到了9.1%,创造四十年最高峰。
美国的名义GDP一路疯涨,忍受着物价翻倍的选民却不领情,他们把创造”经济奇迹“的拜登赶下了台,把承诺降低通胀的特朗普选了上来。
同时,美国无限制的财政扩张,2024年的赤字达到6.3%,而美国给别国制定的警戒线标准是3%。
当美国为解决国内经济问题,开始降息时,美元大举流出道全球市场,推高资产泡沫,当美国通胀过高,开始加息时,美元又会大举回流国内,导致全球各国资产泡沫破碎,引发一系列资本市场“黑天鹅”。
这个过程,叫做“美元潮汐”。
一次次的美元潮汐,带动着全球资产价格的动荡,随着美联储的指挥棒,热钱不断流入流出,带动着世界各地繁荣与萧条的交替。
然而,在美元的潮汐中,有一个不安的幽灵正在飘荡。
这些年来,全球央行疯狂购入黄金,2023年底,黄金在全球储备资产中比重攀升至18%,超过了欧元的16%。而到了2024年,全球央行净购金量达1136吨,创历史第二高位。
而在美元在外汇储备中的份额,一路降低到了46%,世纪初,这个数字是72%。

天下央行苦美元久矣,去美元化的趋势开始出现。
近年来,黄金一路上涨,其速度让投资者感到恐慌。
到底是一场即将破灭的投资泡沫,还是一场改朝换代的黄金大牛市开始?

中国大妈
2005年,国际金价只有418美元/盎司,随后五年,美国金融风暴叠加欧债危机,黄金一路走强。
2011年,国际金价为1921美元/盎司,暴涨近四倍。
随后,中国大妈蜂拥入场,被套十年。
2013年,高盛做空黄金,金价跌至1550美元/盎司,中国大妈们以1000亿人民币瞬间横扫300吨黄金,整个华尔街为之震动,导致国际金价也创下2013年内最大单日涨幅。
《华尔街日报》专创英文单词“dama”形容这一现象。 随后,金价下落到 下探到了1321美元/盎司,dama被套住了。
2022年,黄金到达1634美元/盎司,大妈终于解套。
目前,国内金价大概是560元/克(现货黄金首饰,价格差不多700元/克),国际金价2370美元/盎司左右,抗过一轮周期的大妈赚的盆满钵满。
大家可以自己算算,金价自不同时期至今,上涨了多少。
说起来,大多数时期其实没多少。 但在 最近一年,相对 于大A,房产之类,要好很多。
全球来看,去年,黄金是收益排名第四的大类资产。

实际上,今年以来,白银、铜还有铝、铅和锌等一众有色金属都在涨,比如白银,自年初至今,累计涨了16%,超过黄金15%的涨幅。铜价更夸张,从2020年至今,涨了近一倍。
这一轮黄金上涨,有人从2022年10月算起,也有人从2019、2020年开始算,到了现在,突然又来了一波陡峭的高峰。所以解释这波黄金上涨,会把观察的时间点放在这前后。

黄金价格,不仅事关个人的投资收益和财富安全,也和全球局势尤其地缘政治紧密关联,非常值得关注,也能帮助我们读懂历史、时代和人本身。

黄金时代
黄金到底是什么?
德国图宾根大学历史系教授博德·格雷,写了一本《黄金:权力与财富的世界简史》,他在书中认为,黄金是人类历史的指挥棒。
在他看来,黄金代表着人类历史的两条暗线:
一、人类对财富的挖掘、积累和掠夺;
二、人类对权力炫耀、征服和战争的历史。
黄金,一直是人类财富的象征。它从不局限于某个国家或文化,从古希腊古罗马古埃及到古印度再到古中国、现代中国、欧美,都是如此。
为什么会这样呢?
马克思那句话最经典:“金银天然不是货币,货币天然是金银”。 稀缺、稳定、易分解、携带方便、不容易变质、均质,还闪闪发光。
所以你看全世界的考古,把各个不同文明的皇室古墓挖开,基本都会有黄金。再看看各种寻宝冒险电影,无论哪个国家出品的,黄金都是重头戏。
这已经是全人类的一种共识。
历史上,黄金几乎是所有文明的法定货币之一。 后来, 随着全球贸易体量指数级暴增,黄金越来越不方便,于是就慢慢被纸币所替代。
而倡导者,正是英国和美国。
先是18世纪牛顿提议发起的金本位( 期间,改了许多形式,英国主导 ),然后是1944的布雷顿森林货币体系( 美国主导 )。
也就是根据黄金储备来印钞,也就是“黄金纸币” 。
黄金不流通了,被熔铸成金块锁进国家指定的保险柜和地窖,真需要,可以拿钱去兑换,当然有时候个人不能兑,如果有传言兑不出,那就会出现信心危机。
那么,为什么以英国主导的金本位,会变成以美国为主导的金本位呢?
简单理解,曾经都是世界工贸霸主,储备的黄金最多,其他国家为了方便做国际生意,把黄金储备在他们的保险柜或地窖。 如果 需要黄金实物,就先拿自己本国的纸币,按一定的汇率换成英镑、美元,再用这两种货币,去他们的保险柜或地窖取出 来。
但在上世纪70年代,黄金和美元“离婚”了
1971年布雷顿森林货币体系崩溃、1976年牙买加协议后,美元成了“纯信用纸币”,没法再兑换纸币。
至此,纸币算是彻底取代了黄金的法定货币地位,黄金在承担了数千年的货币功能后,光荣“下岗”了。
然而“离婚”之后,双方争夺人类财富的官司,却刚刚开始。

特里芬难题
黄金和美元的离婚官司,叫做“特里芬难题”。
特里芬,是个比利时裔美国经济学家。1960年,他写了一本书叫《黄金与美元危机——自由兑换的未来》,提出了“特里芬难题”,也叫“特里芬悖论”。
1960年,美国主导的布雷顿森林货币体系,出现了严重的问题。
当时老美打完朝鲜战争,接着又跑去越南打,政府赤字越来越大,美元也越印越多,可黄金储备却没有增加。
所谓的布雷顿森林货币体系,原本就是1944年大家商量好的,把黄金都存储在美国的地窖,其他国家的货币,以固定汇率的方式,35美元兑换1盎司黄金。
所以美元越印越多,那老美地窖是否还有足够的黄金兑换,就成一个大问题了。
第一个感觉会出问题的,是法国的戴高乐,急得跳脚,亲自驾军舰运美元到美国,让美国把属于法国的黄金兑换出来。
后来,德国、意大利也纷纷效仿,实际就发生了黄金挤兑。以至于到了1970年,美国地窖里的黄金储备不足1万吨了,最高峰时可是有2-3万吨的。
1971年,尼克松宣布停止美元兑换黄金,布雷顿森林货币体系也就瓦解了。
那为什么会出现这样的问题呢?
特里芬解释,本质是因为以美元为核心的布雷顿森林货币体系,有不可调和的BUG:
在这个体系中,美元虽然取得了国际核心货币的地位,其他国家都要先拿本国货币兑换美元,才能兑换出黄金。
于是,两难的处境就来了。
如果美国保持贸易逆差,不断向全球输出美元,那海外美元就会越积越多,总有一天超过黄金兑换能力,随后美元贬值、崩溃。
可如果美国没有逆差,那流到全球市场的美元就不够多,国际贸易就做不起来,经济就会萎缩,美元也就失去了“世界货币”的地位。
这就是“特里芬难题”。
所谓“特里芬难题”的本质是,全球经济太依赖某个主权国家的货币来做国际贸易的通用货币。
最后,布林顿森林体系瓦解了,美元和黄金离婚了, 美国倒是不用从地窖里 拿黄 金出来 兑付了。
可是 戴高乐的担忧,一点都没有解除。
好家伙,你以前好歹是根据保险柜里的黄金来印钞,现在干脆虚空印钞了?想印多少就印多少?

为此,广大的“戴高乐”开始寻找美元的代替品,首先是石油,然后是欧元。
布雷顿森林货币体系崩溃后,刚好爆发了第三次中东战争,各大欧美国家爆发经济危机,石油作为“工业血液”一下子成了国际贸易的核心资产,就像当时基辛格说的:“谁控制了石油,就控制了所有国家。”
美国是当时世界局势的主导者,意识到石油的关键地位后,很快就找到沙特,签了协议,将石油与美元绑定结算,之后其他国家纷纷加入,如此,“石油美元”诞生,美元也继续维持着国际贸易通用货币的地位。
1999年欧元诞生,刚出现时是很受追捧的,然而,随着欧洲经济低迷,欧元越来越不值钱,2000-2008年时,欧元尚处于上升期,此后就一直不涨了。
换汤不换药,美元和黄金,依然在打着艰难的离婚官司。

保卫存款
布雷顿森林货币体系瓦解后,美元开启了长期贬值趋势。
自上世纪60年代末以来,美元先后经历了两轮贬值周期:
1)1968年-1979年,越战、布雷顿森林体系崩溃、两次石油危机;
2)2000年-2013年,互联网泡沫破裂、911、欧债危机;次贷和金融危机,以及为解决金融危机放出的天量货币;
两轮贬值之后,又有两轮趋势回暖。
1)1980年-1990年代末,美国推行新自由主义,降低政府财政干预, 紧缩财政,加上克林顿时期遇上竞争对手苏联、日本相继崩溃、停滞,外加美国婴儿潮一代达到高峰,并掀起互联网信息革命,贸易逆差缓解,美元相对稳定。
2)2014-2022年,后金 融危机时代,全球避险情绪上升,欧洲、日本和第三世界国家经济陷入不景气, 美国结束救市周期后转为加息,大量资金涌入美国,让长期低位的美元指数回暖,在2015年和2020年两次回到100以上。
然而,人们仍然在寻找美元的代替品。
2001年那会,美元占央行储备还有70%,到了2011年下降到了60%,现在降至58%了——如果跌破50%,美元储备货币时代就算正式宣告结束了。
今天美元地位,一方面来自美国强大的经济军事政治实力,但另一方面,也就是大家不得不受着,因为没有其他更好的货币、资产可替代。
黄金,曾经的全球通用货币, 则成了美元之外的险资产,其价格和美元周期高度重叠,一涨一落。
01)1971月至1980年9月,黄金价格从40.65美元/盎司,涨至666.75美元/盎司,涨幅为1540%;
02)1999年9月至2011年8月,黄金价格从257.7美元/盎司,涨至1813.5美元/盎司,涨幅为603%;

今天大多数买黄金的人,应该都知道一个常识,美元指数与黄金价格多数时候是负相关的。但问题是,为什么呢?
美联储前掌门人格林斯潘,在1966年就做了解答:
要在通货膨胀面前保卫存款,没有比黄金本位制更保险的办法了。
所谓的“乱世黄金、盛世古董”。很多投资人也都知道,黄金主要的功用是:避险、抗通胀。

反常
美元指数在100以下,通常都意味着黄金的上涨。
比如2019年开始,美元贬值,黄金价格从1514.7美元/盎司,也一路上涨,涨至2370美元/盎司左右,涨幅为56%左右。
2022年后,这种情况改变了,同时出现了美元指数高于100,而金价却一路上升到历史高位的情况。
其实,仔细研究,金价和美元仍然是对冲关系,黄金每一次剧烈的上涨,仍然会对美元形成砸盘,只是,美元近年处于一个奇怪的高位,乃至被砸盘以后,仍然保持了较高的指数。
是时代改变了吗?
在美元主导的时代,所谓“乱世黄金”, 有两个暗含的意思:
1)美元稳定时,意味着局势稳定,即“美利坚领导下的和平”。
2)黄金上涨时,意味着时局不安,比如最近这一轮黄金 上涨,就似乎跟避险很对得上,大流行、俄乌、 中东和逆全球化导致贸易衰退,那叫一个“乱”字了得。
那美元高位,黄金上涨这种奇怪现象,又意味着什么呢?
是不是有一种可能,这一次“稳定”的美元,本身就是乱源呢?
我们如果将自1971年黄金“非币化”的历史整体来看,就会看得很清楚了:
黄金价格上涨的核心,表面是因为俄乌、中东或北非的动荡,大流行、地震这类自然灾害,或者经济和金融危机周期。
在背后却是“特里芬难题”,是长期的以单一主权国家货币为核心的国际货币体系内在BUG决定的。
地缘冲突、大流行和金融危机促使美元滥发,滥发的美元在正常情况下,本来应该让美元在短期内迅速贬值。
然而,随着全球新一轮的动荡,各国经济陷入低迷,货币也出现了严重的贬值,反而让资金进一步流入美国。
直接的结果是——2022年9月4日,美元指突破110,达到二十年来的最高峰。
2022年,戴高乐们还在围观美元和黄金打离婚官司时,想着哪边赢时,回头一看,自己的家底已经掏空了。

巴菲特的怀疑
股神巴菲特,据说买过白银、也买过石油,但从来没碰过黄金。 他的观念是:
把世界上所有开采出来的黄金堆起来,也就一个不大的金属块,按目前的价格,就算可以买下美国全部土地,再加上10个埃克森美孚、一万亿美金,但两相对比,“你愿意选哪一个?谁能产生更多价值?”
在巴菲特看来,黄金无法真的体现它代表的价值。
应该说,巴菲特说的确实没毛病。
目前全球可用的黄金总量也就20.13万吨。而且其中有一半多是珠宝首饰。
如今,钻石已经可以工业化生产,而黄金,仍然需要从地层里开采。
19世纪中叶,由于开采技术进步,世界各地的黄金产量大涨,比如俄国、美国、澳大利亚和南非,都发现并开采出大量金矿, 当今世界 91%的黄金,都来自 自1900年以后的开采。
问题是,人类的经济规模,这一百多年来增长了几百乃至上千倍。
黄金已经远远不够用了。
即使现在的黄金已经不是法定货币,每年的产量,其实还略低于黄金需求量,需要通过回收再利用加以补充。
据科学家估计,整个地球的金元素总量为4亿亿吨,不算稀少,占地球重量的15万分之一,但受制于人类探查和冶炼技术、成本限制,地面已有的黄金也就那么多,没有暴涨。
黄金的主要供给来自矿山,大约占了75%,每年差不多新增3300吨,即每年供给约1.8%,且这个数值非常刚性,不够的,由再生金补充。
所以整体而言,黄金供需,非常稳定,价格很难会因为新增总量的供需变化而受影响。
以这一轮上涨为例,你去看全球最大黄金ETF的持有量,比如DPDR,还有实体消费,比如周大福的销量,跟现在黄金价格上涨并无必然关系。
而像硅谷的一些科技公司,也会买黄金避险。但过去几年,他们好像都买比特币去了,以至于这东西涨了好几倍。
但不管黄金还是比特币,一度只能作为美元出问题的避风港。

去美元化
截止2025年9月。中国的黄金储备总量为7406万盎司(约2303.523吨),创了历史纪录。

除了中国以外,像俄罗斯、印度、波兰、新加坡、利比亚、伊拉克……等央行都在增持。
如果我们把时间拉长,会发现过去十多年,全球央行整体对黄金是净买入的,平均每年400吨的样子。
但2022年,这个数据突然爆发式增长,飚至1136吨,去年为1037吨,增长一倍以上。
那么,到底是哪些央行在买呢?
最近十多年,中国、俄罗斯和印度这些新兴贸易大国,是黄金的最大买家,相反,美日欧,是黄金的净卖出者,或者保持不变。
2009年-2022年,黄金储备增幅最大的国家,依次为俄罗斯、中国、印度、土耳其和哈萨克斯坦,合计占了黄金增持的74.1%。

说到这儿,大家明白了吧?
自1971年以来,黄金价格上涨的实质,背后都是美元贬值引发的。
而在2022年起,美元脱离市场博弈,该跌而不跌,促使世界各大央行开始疯狂储备黄金。尤其是有可能被美国制裁的,或者国际贸易活跃、储备了太多美元的国家。
这些央行,是在避开美元的“特里芬悖论”——即全球货币的单一来源。

大通胀
美元的贬值风险始终存在,尤其灾难、动荡、危机来的时候,美联储倾向于放水,所以贬值更厉害,因此就促使世界各大央行储备更多黄金,然后促使黄金涨价。
但有个问题,是我们前面也说过,就是黄金之所以被央行储备,也得益于黄金本身的货币价值一直没有丢,那有没有一种可能:
我们将来,利用黄金完全替代美元呢?或者说,复归金本位?
先说答案,很难。
其实说白了吧,各大央行储备黄金,本身是由历史传统导致的,即全世界都把黄金作为心理之锚。
然而,“特里芬悖论”有个相反的悖论,是人们喜欢黄金,恰恰是因为它稀少,而它之所以从法定货币的“岗位”下来,也恰恰是因为黄金已经少的过头了,根本无法承担国际贸易。
哪怕是现在国际贸易最为活跃的中国,虽然近年来一直在增持黄金,但总量也就占整体外汇储备的3.4%。
中国目前全球的外汇总额为11万亿美元,即使把全球20万吨黄金全部拿来,按目前最高的价格算,总价值也就占整个外汇总额15%的样子
总之,黄金量太小了,替代不了美元,我们也回不去那个黄金为锚定或法定货币的年代,因为今天的国际贸易量,跟过去比,完全不是一个量级了。
1999年至2011年,美元储备下降最厉害,大概下降了10个百分点,当时很多人以为全世界终于可以摆脱美元了,但现在看来,主要原因是1999年诞生的欧元的竞争。可是,欧元有点不争气,上涨了一段时间就没再涨了,所以美元还是占主导地位。

美元如果要真正衰落,除了它滥用以自凿坟墓外,可能还需要有可以替代的强势主权货币出现,否则,只能忍受。

人民币
那么,人民币能取代美元吗?
这里就要谈谈,全球贸易结算中人民币的国际化。
在swift国际结算货币中,美元第一(46.94%)、 欧元 第二(25.6%)、 英镑 第三(6.7%)、 日元 第四(3.37%)、 加元 第五(2.96%)、 人民币 第六(2.93%)。
初看,似乎美元仍然无比强大,地位不可动摇。
然而这些货币流动中,95%是金融交易,各种买卖炒作追求利润,只有5%是货物贸易交易,而在这少量的货贸交易中,人民币已经占据了相当重要的地位。
目前,中国跟沙特,伊朗,俄罗斯石油交易90%以上已经用人民币结算了,而在最近,必和必拓也同意用人民币结算铁矿石。
更重要的是,除了美国支配的swift国际支付系统外,还有中国控制的CIPS跨境人民币支付业务。
2024年,CIPS跨境人民币支付业务累计金额攀升至175万亿元人民币(约25万亿美元),相比去年增长了43%,业务网络遍及全球119个国家和地区。
2024年,中国货物进出口总额是43万亿元,全球货物贸易总额也不过33万亿美元。
可以不夸张的认为,目前全球货物贸易中,已经有相当大一部分由人民币结算。
那么,人民币可以取代美元吗?
答案是,短期甚至中期之内,仍然不太现实。
理由也很简单,中国是巨额顺差国,和交易对象卖的多,买的少,所以中国的贸易对象如果都采用人民币结算,就意味着他们手里很难攒下人民币,不可能有足够的人民币来购买中国货物——这是一个奇妙的悖论。
只有美国这样的巨额逆差国,才能通过购买和投资,将美元投放到全球各地。
但是,随着全球——特别是中国对美元的怀疑,美元霸权终究会被动摇。
所以,未来很长一段时间,还会是美元和黄金的拉锯,但人民币的力量,也在暗中快速的滋长,等待着成为主角的一天。
部分参考资料:
《全球央行黄金增持潮:背景、趋势和影响》,程实、吴小萌,中国外汇
《美联储降息周期研判与美元指数走势》,章小波、方予琦,中国货币市场
《黄金定价:老框架和新变量》,周君芝、陈 怡,中国货币市场
《债务帝国》,威廉·波纳、安迪森·维金,中信出版社
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